隨著年報季報的披露,大量的隱藏信息藏身于上市公司財務(wù)報表中,筆者有位私募好友,對財務(wù)研究很有一套,本期就將他的財務(wù)精華整理成文,讓我們看看私募是怎么樣用指標(biāo)來看年報的。眾所周知,CFA考試中財務(wù)分析應(yīng)該先從三張表入手,即利潤表、現(xiàn)金流表和資產(chǎn)負(fù)債表。無論是大券商的頂級研究員還是草根研究員,都必須看這三大表。但對于普通中小散戶來說,一大堆的報表數(shù)據(jù)不是能夠讀懂的,就算專業(yè)的財務(wù)人員也要花大量的時間來研究,本次揭幕者就揭露私募看財務(wù)報表的幾大指標(biāo),只要掌握好這幾大指標(biāo),相信你也會成為財務(wù)高手。

(一)利潤表秘籍

1、市銷率:相對于市盈率來說,該指標(biāo)是上市公司股票市值跟該公司銷售收入的比率。有私募做過一個跟蹤模型,研究了上市公司市盈率和市銷率對股價波動的關(guān)系影響,而市銷率比市盈率還可靠。根據(jù)國外統(tǒng)計,通常情況下市銷率等于1是最合適的。而在這個指標(biāo)里,銷售收入是最重要的,如果一個企業(yè)銷售收入不斷增長而利潤沒有增長,這個企業(yè)的價值就要重估了。一般情況下,企業(yè)都是先出現(xiàn)收入的改進(jìn),后出現(xiàn)利潤的增長,所以收入比利潤更真實、市銷率比市盈率更有效、收入比利潤更快反映企業(yè)狀況。(這個觀點我有不同意見,因為對企業(yè)和審計機(jī)構(gòu)來說,幫助企業(yè)提前確認(rèn)銷售收入甚至虛構(gòu)銷售收入并不是很難的事情;如果能排除公司作假行為,其模型結(jié)論可能可以成立)。

2、毛利率:就是銷售毛利潤除銷售收入。要跟蹤毛利率的變化,要看歷史上的情況,毛利率過高的現(xiàn)象不會持續(xù)(壟斷行業(yè)例外),過低的現(xiàn)象也不會持續(xù)。所以,如果一個企業(yè)在毛利率很低的情況下有穩(wěn)定的業(yè)績,一旦價格上漲,利潤的增加會非常明顯。反過來,如果毛利率過高,企業(yè)業(yè)績已經(jīng)穩(wěn)定,毛利率平穩(wěn)的行業(yè)將受到投資者的追捧。

3、三費操縱:所謂三費,即銷售費用、管理費用和財務(wù)費用(三費也可稱為期間費用),從理論上來說,銷售費用很難操縱,而管理費用可操縱的貓膩最多,管理費用中最可以操縱的就是“計提”。譬如有的公司計提綠化費、福利費,有的公司計提壞賬損失,有的公司計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備,這一切,都會列入管理費用。所以,其中貓膩很多。而這些計提,多數(shù)不影響交稅。這些都是上市公司弄虛作假、隱瞞利潤的手段。另外,從已公布年報的公司來看,譬如地產(chǎn)公司的計提,鋼鐵公司的計提等。當(dāng)然,如果反過來,也可以成為故意增加利潤的手段。比方說,鋼鐵公司的資產(chǎn)減值,計提壞賬了。但如果某段時間后這塊資產(chǎn)突然值錢,公司沖回這筆計提費用,那當(dāng)期利潤也會大幅度增加。另外,折舊也是操縱利潤的手法??傊?,三項費用變化無窮,一家好企業(yè),一般會保持三項費用的相對穩(wěn)定。正常的企業(yè),三項費用與銷售收入成正比而且比例會低一些(表述不清楚!應(yīng)該是期間費用與銷售收入成正比變化并保持合理遞增速度)。企業(yè)在擴(kuò)張的同時,三項費用沒有同步增加,就是企業(yè)挖潛的結(jié)果,這樣的企業(yè)才有價值。

4、終級凈利潤(這是作者杜撰的詞,會計學(xué)里面沒有的):主營業(yè)務(wù)收入減去主營業(yè)務(wù)成本,得出主營業(yè)務(wù)利潤。主營業(yè)務(wù)利潤減去三費,得出營業(yè)利潤。營業(yè)利潤加減其他收入再加減投資收益,得出稅前利潤。稅前利潤再減去所得稅,得出凈利潤。凈利潤減去少數(shù)股東權(quán)益就是歸屬于母公司的終極凈利潤(這個指標(biāo)再加上期初可分配利潤余額后,才是終極滴~~~期末公司可分配利潤余額)。

(二)資產(chǎn)負(fù)債表秘籍

資產(chǎn)負(fù)債表就是關(guān)于資產(chǎn)與負(fù)債的表,包括兩大部分,第一部分是資產(chǎn),第二部分是負(fù)債。其中,資產(chǎn)分流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn),負(fù)債也分流動負(fù)債和非流動負(fù)債。在資產(chǎn)負(fù)債表中有六個指標(biāo)需要關(guān)注。

1、資產(chǎn)負(fù)債率:是總負(fù)債除以總資產(chǎn)。通常情況下,企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率不能過高(也不可以過低?。?,一般以50%(實踐中,我們一般以50%-70%為限,如果高于100%就要警惕了)左右比較合適。就是說,企業(yè)的凈資產(chǎn)是1億元,那么,它同時有1億元對外的負(fù)債,相當(dāng)于運(yùn)用2億元資產(chǎn)。當(dāng)然,這應(yīng)該根據(jù)企業(yè)的不同情況來確定。

2、凈資產(chǎn)收益率:就是凈利潤與凈資產(chǎn)的比值,它反映了一個企業(yè)運(yùn)用凈資產(chǎn)賺錢的能力。凈資產(chǎn)收益率必須大于銀行貸款利率至少二成以上(廢話?。2贿^該私募建議關(guān)注總資產(chǎn)收益率,就是凈利潤除以總資產(chǎn)的值,它更準(zhǔn)確地反映了企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)的能力。如果凈資產(chǎn)收益率超過銀行同期貸款的利率,那么,舉債對它就肯定是有利的。另外,有的企業(yè)負(fù)債率如果達(dá)到99%,它的凈資產(chǎn)收益率很高,還有的企業(yè)凈資產(chǎn)是負(fù)數(shù),看這個指標(biāo)就沒有意義了,反而用總資產(chǎn)收益率去算,就比較可靠。(補(bǔ)充一下,凈資產(chǎn)收益率一定要和該公司的歷史同期比較,并且和同行業(yè)公司比較,比較能準(zhǔn)確反映其在該市場內(nèi)部的行業(yè)地位和競爭實力)

3、流動比率和速動比率:流動比率就是流動資產(chǎn)除以流動負(fù)債,反映了一個企業(yè)資產(chǎn)的安全性,這個比率不能低于1,最好大于2(沒聽說過?。?,相當(dāng)于它應(yīng)付短期負(fù)債的水平足夠大。速動比率就是流動資產(chǎn)減去存貨之后再除以流動負(fù)債,速動比率一般不能低于1.(這段說法大致沒問題,關(guān)鍵是從什么角度來看待企業(yè)資產(chǎn)的安全性和成長性,有時會有一定的矛盾,過于安全就意味成長性不夠,所以銀行等債權(quán)人比較喜歡這個指標(biāo)偏大,而股東和上級主管部門或投資者比較喜歡偏小,這是利益取向的選擇。)

4、存貨周轉(zhuǎn)率:是主營業(yè)務(wù)成本除以存貨的結(jié)果(會計學(xué)上是以銷貨成本÷存貨平均余額來計算,如果公司的業(yè)務(wù)比較單一,基本上其銷貨成本可以用主營業(yè)務(wù)成本代替),其中,存貨的數(shù)據(jù)一般用年初和年末的平均數(shù)。這個指標(biāo)不直觀,該私募使用的方法是期末存貨金額除以當(dāng)年的銷售收入。這個數(shù)字,不能超過20%。也就是說,企業(yè)的存貨額,大約相當(dāng)于兩個多月的銷售額比較合適。太多了,說明產(chǎn)品積壓、資金占用過大,可能是企業(yè)的預(yù)警信號。最好是,無論是產(chǎn)成品半成品還是原材料,都不能超過一個月的銷售收入。

5、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率:一般用銷售收入除以應(yīng)收賬款。這個比率當(dāng)然越高越好。如果要判斷一家企業(yè)的應(yīng)收賬款多少,主要看它占銷售收入的比重,不要超過20%最佳(越少越好?。?。

(三)現(xiàn)金流量表

看現(xiàn)金流量表,主要是弄清楚企業(yè)的利潤是否真實,看它是否隱瞞了利潤,看它是否有發(fā)展前景?,F(xiàn)金流量表一般有三大項:經(jīng)營活動現(xiàn)金流量、投資活動現(xiàn)金流量和籌資活動現(xiàn)金流量(簡單說,如果企業(yè)現(xiàn)金流量余額為正數(shù),代表企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營后的資金是流入企業(yè)的,說明企業(yè)經(jīng)營狀況較好,而其中重點是要看經(jīng)營活動現(xiàn)金流量為正,這是企業(yè)的根本。很多企業(yè)是總體的現(xiàn)金流量余額為正,但經(jīng)營活動現(xiàn)金流量為負(fù),靠的是投資活動現(xiàn)金流量和籌資活動現(xiàn)金流量為正數(shù)來彌補(bǔ)的結(jié)果,說明這個企業(yè)的經(jīng)營管理能力較差或者市場生存能力較差。當(dāng)然如果連現(xiàn)金流量余額最后都為負(fù)數(shù),那就不用說了)。企業(yè)年度報表還要提供一個附項,就是把企業(yè)凈利潤與經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的差額列出來,大家可以在這個表里詳細(xì)了解到企業(yè)的資產(chǎn)減值、計提壞賬、資產(chǎn)折舊、存貨變化、應(yīng)收款項變化等項目對現(xiàn)金流入的影響。通過這個表,基本可以判斷出企業(yè)的真實業(yè)績來。

(四)報表分析法

經(jīng)粉飾的報表往往會在許多方面露出馬腳,投資者只要肯多下點工夫,拿出精挑細(xì)選、貨比三家的購物精神,對公司財務(wù)狀況進(jìn)行多方對比分析,就可以對擬投資對象的現(xiàn)狀做出較好判斷,從而有效捍衛(wèi)自己的利益。

一般而言,上市公司定期報告中披露了資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表三張主表。如果上市公司擁有能夠控制的子孫公司,還將披露合并資產(chǎn)負(fù)債表、合并損益表和合并現(xiàn)金流量表。由于合并財務(wù)報表反映了上市公司及所控制企業(yè)的整體情況,因此我們更多地側(cè)重于使用合并財務(wù)報表。

大部分投資者習(xí)慣于查閱公司的每股收益、凈利潤增長率、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率等少數(shù)指標(biāo),對財務(wù)報表不做深入研究。實際上,如果公司有粉飾報表的動機(jī),這些指標(biāo)都很可能被操縱。

為更好地判斷公司狀況,投資者可采取以下幾種報表分析方法:

一是表間分析法。即對公司財務(wù)報表之間的關(guān)聯(lián)項目進(jìn)行綜合衡量,關(guān)注是否存在不合理的疑點,以了解企業(yè)真實的盈利質(zhì)量和資產(chǎn)質(zhì)量,防止單張報表的誤導(dǎo)。

二是財務(wù)比率分析法。對公司財務(wù)報表同一會計期內(nèi)相關(guān)項目相互比較,計算比率,判斷其償債能力、資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營效率、盈利能力等情況。

三是期間分析法。對公司不同時期的報表項目進(jìn)行動態(tài)的比較分析,判斷其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、盈利能力的變化趨勢。

四是公司間比較法。與同行業(yè)、同類型的其他上市公司財務(wù)情況進(jìn)行比較分析,了解公司在群體中的優(yōu)劣及異常。

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