羅平輝，中山大學(xué)國(guó)際金融學(xué)院12級(jí)學(xué)生，ACCA 12/14 pass，已簽約K家審計(jì)。努力提升自己將金融和會(huì)計(jì)的知識(shí)結(jié)合應(yīng)用的能力。

在ACCA P4的課堂學(xué)習(xí)中，筆者有幸遇到一個(gè)課堂趣味性十足的老師。在面授班講解知識(shí)點(diǎn)的過程中，老師引用了很多現(xiàn)實(shí)中的事例。筆者覺得這些例子對(duì)P4知識(shí)點(diǎn)的了解有一些幫助，也豐富了學(xué)生的知識(shí)面和激發(fā)學(xué)生對(duì)P4學(xué)習(xí)的興趣，于是選擇與各位分享。

本篇文章主要以簡(jiǎn)單的列舉為主，如果讀者對(duì)某個(gè)知識(shí)點(diǎn)感興趣，可以自行尋找更多資料了解。

本文的內(nèi)容是筆者對(duì)課堂上老師講授的故事后個(gè)人整理的記錄，僅供分享學(xué)習(xí)之用，并不代表所有人的觀點(diǎn)，讀者可從另外的角度切入去思考理解相應(yīng)的問題。

cost of capital

1、非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（unsystematic risk）如何被消滅

【課本】在學(xué)習(xí)CAPM模型的時(shí)候，βa衡量的是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)用CAPM模型計(jì)算時(shí)，假設(shè)之一是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)被消除。理論上，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)通過充分分散（Well-diversified）來降低。

【現(xiàn)實(shí)】如何實(shí)現(xiàn)充分分散？理論上，投資組合中最好包含市場(chǎng)上所有的股票。然而，投資人錢可能不足以購買所有股票(在中國(guó)，滬深股市中約有2746只股票)。

隨著金融創(chuàng)新，投資人可以通過購買指數(shù)基金ETF（Exchange Traded Fund ）的方法去間接投資特定指數(shù)包含的所有股票。指數(shù)基金相當(dāng)于集合所有投資人的錢去購買更多的股票。

另外，實(shí)際上，個(gè)人投資股票、構(gòu)建投資組合相對(duì)是不劃算的。其難度相對(duì)機(jī)構(gòu)投資較大，由于投資股票需要耗費(fèi)人的精力，存在一定時(shí)間成本。另外，花費(fèi)更少的時(shí)間去購買風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更少的ETF，其實(shí)對(duì)還需要兼顧家庭工作的人來說，不失為一種值得考慮的投資方式。

financing and dividend

1、高杠桿會(huì)影響借款能力（high gearing affects borrowing capacity）

【課本】杠桿越高，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，銀行更不愿意向企業(yè)貸款。這時(shí)，企業(yè)可以向銀行提供相應(yīng)的抵押品以其獲得期望的貸款。

【現(xiàn)實(shí)】銀行喜歡什么樣的抵押品？越好賣出的越喜歡。

抵押品的選擇，主要看它的流通性。第一是變現(xiàn)快，第二是變現(xiàn)時(shí)價(jià)值不能損失太大。

例如，一般而言，樓的變現(xiàn)能力比土地更強(qiáng)（土地不好變現(xiàn)，難以分割成小塊），因此房屋成為抵押品更受銀行青睞。

2、佳兆業(yè)的故事（Agency effect-covenant）

【課本】當(dāng)一個(gè)企業(yè)的杠桿水平很高時(shí)，容易產(chǎn)生代理問題，管理層可能傾向高風(fēng)險(xiǎn)投資，因此銀行通常在貸款的時(shí)候會(huì)在貸款合同中設(shè)立各種限定性條款。例如：“只有滿足董事長(zhǎng)是×××，貸款才能發(fā)生”。

【現(xiàn)實(shí)】2015年1月1日，佳兆業(yè)發(fā)布公告稱，董事會(huì)主席郭英成辭職事件觸發(fā)強(qiáng)制性提前還款，未能償還匯豐提供的4億港元融資貸款。由于銀行違約具有負(fù)面的連鎖效應(yīng)，4億港元債務(wù)違約事件可能會(huì)引發(fā)有關(guān)貸款融資、債券等的交叉違約，讓佳兆業(yè)陷入更深的財(cái)務(wù)危機(jī)。

3、公司用不分紅政策好不好(Dividend policy)

【課本】零分紅是公司其中一種股利分紅政策。如果一個(gè)公司持續(xù)盈利，有的股東情愿它不分紅。一方面，公司管理層可能會(huì)認(rèn)為錢在其手中能獲利更多；另一方面，股東也會(huì)擔(dān)心股利分紅要交更多的稅。

【現(xiàn)實(shí)】伯克希爾·哈撒韋公司多年來一直堅(jiān)持零股利政策，股價(jià)已經(jīng)突破20萬美金一股。

option

1、關(guān)于諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的獲得者

【課本】期權(quán)作為一種金融衍生品，是金融創(chuàng)新的產(chǎn)物之一。

【現(xiàn)實(shí)】諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)是由瑞典銀行在1968年為紀(jì)念諾貝爾而增設(shè)的。

可以留意，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者在最近幾年分為比較明顯的兩個(gè)階段，一個(gè)階段是金融危機(jī)前，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者往往基于一種新的金融領(lǐng)域研究，比如博弈論，博弈論在過去非常受歡迎，94、96、01、05、07年，這幾年當(dāng)中一般都是博弈論的經(jīng)濟(jì)學(xué)家得獎(jiǎng)。第二個(gè)階段是金融危機(jī)后，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的專家的將更多，2009、2010、2011一直到2013、2014，只有2013年是股票價(jià)格問題，其他幾乎都跟宏觀經(jīng)濟(jì)有關(guān)。

由于考慮到過度金融創(chuàng)新的負(fù)面影響，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)在近年設(shè)獎(jiǎng)時(shí)似乎不太鼓勵(lì)金融領(lǐng)域的創(chuàng)新。

2、327國(guó)債事件

【課本】期權(quán)是一種權(quán)利，購買期權(quán)一方在特定的時(shí)期可以以特定的價(jià)格以一定的價(jià)格交割一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)。買入期權(quán)又稱看漲期權(quán)，購買買入期權(quán)屬于多頭一方；賣出期權(quán)又稱看跌期權(quán)，購買賣出期權(quán)屬于空頭一方。

【現(xiàn)實(shí)】“327”是一個(gè)國(guó)債的產(chǎn)品，兌付辦法是票面利率8%加保值貼息。由于保值貼息的不確定性，決定了該產(chǎn)品在期貨市場(chǎng)上有一定的投機(jī)價(jià)值，成為了當(dāng)年最為熱門的炒作素材，而由此引發(fā)的327案，也成為了中國(guó)證券史上的“巴林事件”。

1995年時(shí)，時(shí)任萬國(guó)證券總經(jīng)理的管金生預(yù)測(cè)，“327”國(guó)債的保值貼息率不可能上調(diào)，萬國(guó)證券聯(lián)合遼寧國(guó)發(fā)集團(tuán)，成為市場(chǎng)空頭主力。

而另外一邊，1995年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)開發(fā)有限公司，隸屬于財(cái)政部，有理由認(rèn)為，它當(dāng)時(shí)已經(jīng)知道財(cái)政部將上調(diào)保值貼息率。因此，中經(jīng)開成為了多頭主力。

1995年2月23日，隨著財(cái)政部發(fā)布公告，空頭判斷徹底錯(cuò)誤。管金生為了維護(hù)自身利益，在收盤前八分鐘時(shí)，做出避免巨額虧損的瘋狂操作。

1995年2月23日晚上十點(diǎn)，上交所在經(jīng)過緊急會(huì)議后宣布：當(dāng)日收盤前8分鐘內(nèi)空頭的所有賣單無效，“327”產(chǎn)品兌付價(jià)由會(huì)員協(xié)議確定。上交所的決定，使萬國(guó)證券的尾盤操作收獲瞬間化為泡影。萬國(guó)虧損56億人民幣，瀕臨破產(chǎn)。

merger and acquisition

1、長(zhǎng)期投資好不好

【課本】投資決策后，股價(jià)在短期內(nèi)可能面臨各種匯率、利率等變動(dòng)而不斷變動(dòng)，造成投資者收益不穩(wěn)定性。而如果投資者能對(duì)一個(gè)企業(yè)價(jià)值做出正確判斷，投資并堅(jiān)持一定的時(shí)間，其回報(bào)可能更加豐厚。

【現(xiàn)實(shí)】很多人很難堅(jiān)持長(zhǎng)期投資。其中一個(gè)原因是機(jī)會(huì)成本很大，一旦選錯(cuò)了，多年的精力就浪費(fèi)了。另外，在國(guó)外的投資者可能也很難堅(jiān)持真正意義上的長(zhǎng)期投資，因?yàn)橥鈬?guó)股票有退市風(fēng)險(xiǎn)，一旦股票退市，投資者就會(huì)血本無歸。

有一種人可以堅(jiān)持，有錢人。如果對(duì)一種股票投資額不是十分巨大，有錢人相對(duì)會(huì)降低其關(guān)心程度。

還有一種人可以堅(jiān)持，被迫長(zhǎng)期投資的人。例如，劉元生，萬科曾經(jīng)的十大流通股股東之一。

最初萬科股票發(fā)行不暢，劉元生1988年得到了深交所的特許，以外資身份投資360萬元萬科原始股。而早在2014年，累積投入的360萬變成了10個(gè)億，很多人這是長(zhǎng)期投資的成功案例。而劉元生也曾表態(tài)自己對(duì)萬科一直有信心所以沒賣股票。然而，劉元生這樣做其實(shí)也有客觀受限的成分。1991年后深交所成立，當(dāng)年他的股票因?yàn)闆]有更換成標(biāo)準(zhǔn)股票而被凍結(jié)，造成當(dāng)時(shí)客觀上不能出售的原因。

2、萬科（Hostile takeover）

【課本】公司收購中其中一種方式是惡意收購。

【現(xiàn)實(shí)】萬科一直被惡意收購的陰影籠罩。萬科地產(chǎn)總經(jīng)理郁亮曾號(hào)召所有萬科中層出錢成立一個(gè)基金，專門來購買萬科的股份，期望防止被惡意收購。

然而，今年萬科還是被迫與“寶能系”打得如火如荼。

3、保時(shí)捷大眾收購案（counter-bid）

【課本】當(dāng)公司被惡意收購時(shí)，被收購方可以采取反收購的方式應(yīng)對(duì)。

【現(xiàn)實(shí)】保時(shí)捷的律師在保時(shí)捷企圖收購大眾期間，做了兩件牛逼的事情，一是推翻了大眾法。二是打贏了基金公司。

雖然大眾跟保時(shí)捷一樣，都是家族企業(yè)同時(shí)也是上市公司，但大眾有一特殊之處：戰(zhàn)后，為了防止本國(guó)汽車業(yè)被外國(guó)公司并購，德國(guó)政府于1960年專門為大眾公司定制了一部《大眾法》。這部法律與德國(guó)的《公司法》有所不同，德國(guó)《公司法》規(guī)定，只要對(duì)一家公司持股達(dá)到75%，就算取得了該公司的控制權(quán)。但《大眾法》卻規(guī)定，持有大眾公司股份在20%以下時(shí)，按實(shí)際持股比例計(jì)算投票權(quán)，當(dāng)持股比例超過20%時(shí)，無論超過多少，其投票權(quán)最高也只限于20%。因?yàn)榇蟊姷墓俟杀壤齽偤檬?0.1%，也就是說，只要官股不釋出，就算所有的民股全歸一家，也不能歸大眾。

經(jīng)過了兩年多的漫長(zhǎng)訴訟，歐洲法庭宣判保時(shí)捷獲勝，于2007年正式判決《大眾法》無效。

另外，關(guān)于保時(shí)捷戰(zhàn)勝基金公司一說，法蘭克福市場(chǎng)在期權(quán)交易上有一項(xiàng)極特殊的規(guī)定，即如果買入買權(quán)的一方是按全額價(jià)款支付權(quán)利金，不管其已持有多少該公司股份，都可自行決定何時(shí)公布期權(quán)倉位。保時(shí)捷正是利用了這項(xiàng)規(guī)則，將空方軋到了萬劫不復(fù)的境地。

雖然到了后來，保時(shí)捷由于債務(wù)問題被大眾反收購，由于歷史家族等原因，結(jié)果中究竟誰成功收購了誰也說不清楚。然而，保時(shí)捷善用法律規(guī)則這兩大關(guān)鍵事情卻值得人們了解。