01

信用風(fēng)險(xiǎn)：到期時(shí)無法收回本金和利息的風(fēng)險(xiǎn)，取決于違約概率。

違約概率：到期日時(shí)借款人無法正常償付本金或者利息的概率。

違約損失：當(dāng)債券發(fā)行人違約時(shí)債券投資者損失的數(shù)額。

預(yù)期損失：預(yù)估違約時(shí)損失的數(shù)額，等于違約概率乘以違約發(fā)生時(shí)的損失數(shù)額。

期望損失現(xiàn)值對(duì)測(cè)量預(yù)期損失上面做了兩個(gè)方面的調(diào)整，時(shí)間價(jià)值調(diào)整和用風(fēng)險(xiǎn)中性概率（risk-neutral probabilities）來取代違約概率這兩方面，預(yù)期損失的現(xiàn)值就是有風(fēng)險(xiǎn)的債券與同等條件下無風(fēng)險(xiǎn)債券價(jià)值的差額。

在信用風(fēng)險(xiǎn)的度量方面，作為可以明確測(cè)量的內(nèi)容，有風(fēng)險(xiǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)的債券中風(fēng)險(xiǎn)帶來的價(jià)格差異的預(yù)期損失現(xiàn)值是最為重要的。

02

信用分?jǐn)?shù)用來評(píng)估小型商業(yè)機(jī)構(gòu)和個(gè)人，而信用等級(jí)用于評(píng)估公司、企業(yè)、政府和ABS證券公司，這兩種信用評(píng)估方法都是按序數(shù)順序排列，表明證券等級(jí)的高低，但是這個(gè)差異卻不能說明信用風(fēng)險(xiǎn)的差異程度。

03

信用等級(jí)是簡化的、總結(jié)性的一種風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的標(biāo)準(zhǔn)，但是，這個(gè)等級(jí)排名不隨著商業(yè)周期而調(diào)整，發(fā)行人付費(fèi)時(shí)可靠性較低，相對(duì)比較穩(wěn)定的信用等級(jí)也意味著信用等級(jí)與違約概率的相關(guān)性減少。

04

CFA二級(jí)考點(diǎn)解析

公司信用風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)模型（Structural models）基于公司資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)，并且依賴于期權(quán)定價(jià)理論提供的觀測(cè)。面值為K的風(fēng)險(xiǎn)債券的價(jià)值，與面值為K的無風(fēng)險(xiǎn)債券加上賣出一個(gè)本資產(chǎn)的執(zhí)行價(jià)格為K歐式看跌期權(quán)的價(jià)值相同。

風(fēng)險(xiǎn)債券的價(jià)值=無風(fēng)險(xiǎn)債券的價(jià)值-以此資產(chǎn)作為標(biāo)的物的看跌期權(quán)

一個(gè)有關(guān)結(jié)構(gòu)化模型的重要考量是，擁有一個(gè)公司的權(quán)益等于持有該公司的歐式看漲期權(quán)，因?yàn)橘Y產(chǎn)的歷史收益記錄不一定可以得到，意味著把變量應(yīng)用于結(jié)構(gòu)化的模型需要評(píng)估的技術(shù)。

05

簡約化模型（Reduced form models）沒有利用有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表的假設(shè)，該模型也允許分析師靈活的把現(xiàn)實(shí)世界的條件與該模型結(jié)合。

簡約化模型的投入數(shù)據(jù)可以使用歷史數(shù)據(jù)來評(píng)估，這個(gè)過程叫做風(fēng)險(xiǎn)率評(píng)估（hazard rate estimation）。

06

Structural model的假設(shè)：

公司的資產(chǎn)在市場中可以無摩擦的交易，且收益為μ方差為σ2；無風(fēng)險(xiǎn)收益率R是固定不變的；公司擁有簡單的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)；

Structural model的優(yōu)勢(shì)：

提供了期權(quán)定價(jià)來理解違約概率和違約損失，使用當(dāng)前的市場價(jià)格進(jìn)行估計(jì)；

Structural model的缺點(diǎn)：

模型中假設(shè)的簡單的資產(chǎn)負(fù)債表以及交易資產(chǎn)（公司資產(chǎn)大部分是不交易的，因此很多資產(chǎn)價(jià)格不清楚）都是不現(xiàn)實(shí)的；評(píng)估的過程沒有考慮經(jīng)濟(jì)周期；

Reduced form model的假設(shè)：

公司有成熟期為T的零息票債券，這些債券在無套利市場上的交易無摩擦；無風(fēng)險(xiǎn)收益率和經(jīng)濟(jì)型狀態(tài)是隨機(jī)的，違約的概率和無風(fēng)險(xiǎn)收益率是不固定的，是依賴于經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的；

Reduced form model的優(yōu)勢(shì)：

因?yàn)榈妮斎霐?shù)據(jù)是可以觀測(cè)的，可以使用歷史估計(jì)；信用風(fēng)險(xiǎn)允許隨著商業(yè)周期浮動(dòng)；Reduced form model不要求公司有特定的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)；

Reduced form model的缺點(diǎn)：

除非這個(gè)模型被明確化并可以經(jīng)過合適的回溯檢測(cè)，否則被評(píng)估出來的風(fēng)險(xiǎn)率（使用過去的觀測(cè)來預(yù)測(cè)未來）并不是有效的。

07

信用利差期限結(jié)構(gòu)指的是信用利差和到期日之間的關(guān)系。零息票無風(fēng)險(xiǎn)的債券與有信用風(fēng)險(xiǎn)的零息票債券的收益率差就是信用利差。

08

預(yù)期損失現(xiàn)值指無風(fēng)險(xiǎn)債券的和與他相似的風(fēng)險(xiǎn)債券的價(jià)值的差異的現(xiàn)值。我們可以從風(fēng)險(xiǎn)債券的信用利差來評(píng)估預(yù)期損失的現(xiàn)值（給定無風(fēng)險(xiǎn)收益率）。

09

資產(chǎn)支持證券ABS的信用分析不同于公司債券的信用分析，資產(chǎn)支持證券中資產(chǎn)違約時(shí)，證券不違約，雖然資產(chǎn)支持證券不會(huì)違約，但是抵押池中發(fā)生違約時(shí)ABS的價(jià)值會(huì)受到損失，因此，違約的概率分析不能應(yīng)用到ABS上，我們用損失概率，違約損失，預(yù)期損失，損失的現(xiàn)值來取代ABS信用風(fēng)險(xiǎn)模型。

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