01

信用風(fēng)險：到期時無法收回本金和利息的風(fēng)險，取決于違約概率。

違約概率：到期日時借款人無法正常償付本金或者利息的概率。

違約損失：當(dāng)債券發(fā)行人違約時債券投資者損失的數(shù)額。

預(yù)期損失：預(yù)估違約時損失的數(shù)額，等于違約概率乘以違約發(fā)生時的損失數(shù)額。

期望損失現(xiàn)值對測量預(yù)期損失上面做了兩個方面的調(diào)整，時間價值調(diào)整和用風(fēng)險中性概率（risk-neutral probabilities）來取代違約概率這兩方面，預(yù)期損失的現(xiàn)值就是有風(fēng)險的債券與同等條件下無風(fēng)險債券價值的差額。

在信用風(fēng)險的度量方面，作為可以明確測量的內(nèi)容，有風(fēng)險和無風(fēng)險的債券中風(fēng)險帶來的價格差異的預(yù)期損失現(xiàn)值是最為重要的。

02

信用分?jǐn)?shù)用來評估小型商業(yè)機構(gòu)和個人，而信用等級用于評估公司、企業(yè)、政府和ABS證券公司，這兩種信用評估方法都是按序數(shù)順序排列，表明證券等級的高低，但是這個差異卻不能說明信用風(fēng)險的差異程度。

03

信用等級是簡化的、總結(jié)性的一種風(fēng)險評估的標(biāo)準(zhǔn)，但是，這個等級排名不隨著商業(yè)周期而調(diào)整，發(fā)行人付費時可靠性較低，相對比較穩(wěn)定的信用等級也意味著信用等級與違約概率的相關(guān)性減少。

04

CFA二級考點解析

公司信用風(fēng)險的結(jié)構(gòu)模型（Structural models）基于公司資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)，并且依賴于期權(quán)定價理論提供的觀測。面值為K的風(fēng)險債券的價值，與面值為K的無風(fēng)險債券加上賣出一個本資產(chǎn)的執(zhí)行價格為K歐式看跌期權(quán)的價值相同。

風(fēng)險債券的價值=無風(fēng)險債券的價值-以此資產(chǎn)作為標(biāo)的物的看跌期權(quán)

一個有關(guān)結(jié)構(gòu)化模型的重要考量是，擁有一個公司的權(quán)益等于持有該公司的歐式看漲期權(quán)，因為資產(chǎn)的歷史收益記錄不一定可以得到，意味著把變量應(yīng)用于結(jié)構(gòu)化的模型需要評估的技術(shù)。

05

簡約化模型（Reduced form models）沒有利用有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表的假設(shè)，該模型也允許分析師靈活的把現(xiàn)實世界的條件與該模型結(jié)合。

簡約化模型的投入數(shù)據(jù)可以使用歷史數(shù)據(jù)來評估，這個過程叫做風(fēng)險率評估（hazard rate estimation）。

06

Structural model的假設(shè)：

公司的資產(chǎn)在市場中可以無摩擦的交易，且收益為μ方差為σ2；無風(fēng)險收益率R是固定不變的；公司擁有簡單的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)；

Structural model的優(yōu)勢：

提供了期權(quán)定價來理解違約概率和違約損失，使用當(dāng)前的市場價格進(jìn)行估計；

Structural model的缺點：

模型中假設(shè)的簡單的資產(chǎn)負(fù)債表以及交易資產(chǎn)（公司資產(chǎn)大部分是不交易的，因此很多資產(chǎn)價格不清楚）都是不現(xiàn)實的；評估的過程沒有考慮經(jīng)濟(jì)周期；

Reduced form model的假設(shè)：

公司有成熟期為T的零息票債券，這些債券在無套利市場上的交易無摩擦；無風(fēng)險收益率和經(jīng)濟(jì)型狀態(tài)是隨機的，違約的概率和無風(fēng)險收益率是不固定的，是依賴于經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的；

Reduced form model的優(yōu)勢：

因為的輸入數(shù)據(jù)是可以觀測的，可以使用歷史估計；信用風(fēng)險允許隨著商業(yè)周期浮動；Reduced form model不要求公司有特定的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)；

Reduced form model的缺點：

除非這個模型被明確化并可以經(jīng)過合適的回溯檢測，否則被評估出來的風(fēng)險率（使用過去的觀測來預(yù)測未來）并不是有效的。

07

信用利差期限結(jié)構(gòu)指的是信用利差和到期日之間的關(guān)系。零息票無風(fēng)險的債券與有信用風(fēng)險的零息票債券的收益率差就是信用利差。

08

預(yù)期損失現(xiàn)值指無風(fēng)險債券的和與他相似的風(fēng)險債券的價值的差異的現(xiàn)值。我們可以從風(fēng)險債券的信用利差來評估預(yù)期損失的現(xiàn)值（給定無風(fēng)險收益率）。

09

資產(chǎn)支持證券ABS的信用分析不同于公司債券的信用分析，資產(chǎn)支持證券中資產(chǎn)違約時，證券不違約，雖然資產(chǎn)支持證券不會違約，但是抵押池中發(fā)生違約時ABS的價值會受到損失，因此，違約的概率分析不能應(yīng)用到ABS上，我們用損失概率，違約損失，預(yù)期損失，損失的現(xiàn)值來取代ABS信用風(fēng)險模型。

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