對(duì)于立志成為行業(yè)研究的同志們來(lái)說(shuō)，Equity 是最精彩的部分。首先是介紹了交易市場(chǎng)的種類(lèi)，Order-Driven 和Price-Driven 市場(chǎng)下的優(yōu)缺點(diǎn)，主要指數(shù)的編制方法。其次介紹了一些投資產(chǎn)品例如ADR, Close-Open Fund 以及ETF 的基本概念和優(yōu)缺點(diǎn)。

前面部分的知識(shí)有些零散，更多的是了解目前的交易市場(chǎng)以及一些金融工具。后半部分主要集中介紹了行業(yè)研究以及公司股票的估值。對(duì)于崇尚基礎(chǔ)分析的ＣＦＡ協(xié)會(huì)來(lái)說(shuō)，股票研究由自上而下的順序進(jìn)行分析。首先是宏觀經(jīng)濟(jì)面的分析，判斷當(dāng)前環(huán)境屬于經(jīng)濟(jì)周期的哪個(gè)階段，要買(mǎi)何種的投資產(chǎn)品。然后是行業(yè)面的研究，影響行業(yè)的因素，波特五力的分析，通過(guò)ＨＨＩ指標(biāo)判斷公司所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度等等。公司層面上，通過(guò)相對(duì)估值（P/E.P/S,P/B,EV/EBITDA,etc），絕對(duì)估值法對(duì)公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估（FCFF,DCF, Residual Model）。這塊涉及的內(nèi)容很多。包括各個(gè)估值方法的適用性，比如EV/EBITDA 適用于折舊大，F(xiàn)ixAsset 大的公司進(jìn)行估值，可以很好的評(píng)估公司的運(yùn)營(yíng)效率。FCFF 可以很好的衡量公司價(jià)值（體現(xiàn)了債權(quán)人，股東以及管理層的關(guān)系），能夠?qū)Υ蠊蓶|進(jìn)行估值。

殘指模型的估值減少對(duì)未來(lái)預(yù)測(cè)的依賴(lài)，現(xiàn)值部分占了估值的大頭。所有方法的數(shù)據(jù)都是從財(cái)報(bào)中挖掘出來(lái)的因此準(zhǔn)確，客觀調(diào)整過(guò)的財(cái)報(bào)才能對(duì)公司的價(jià)值進(jìn)行良好的體現(xiàn)。對(duì)于致力于基礎(chǔ)分析研究的同志來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)水平是重中之中！考試中對(duì)各種方法的計(jì)算也是必不可少。給你一張報(bào)表讓你算FCFF，告訴你Growth Rate, Required rate of Return, 求Multi-stage DDM. 當(dāng)然，現(xiàn)實(shí)生活中不會(huì)告訴你模型的要求回報(bào)率是多少．分析師主觀的分析對(duì)要求回報(bào)率的判斷也不一致， 導(dǎo)致不同機(jī)構(gòu)對(duì)公司的估值也不會(huì)相同。ＣＦＡ協(xié)會(huì)對(duì)要求回報(bào)率也給出了一些科學(xué)的模型。

首先是基于CAPM（Capital Asset Price Model），CAPM 在Portfolio 章節(jié)里面會(huì)有介紹，主要是通過(guò)股票的要求回報(bào)率以及分析師的期望回報(bào)率判斷股票低估或是高估。通過(guò)CAPM 可以求出股票的要求回報(bào)率。如果通過(guò)CAPM 計(jì)算回報(bào)率的話(huà)，又涉及到一個(gè)新的問(wèn)題，模型中重要參數(shù)市場(chǎng)溢價(jià)ERP（Return Rate Market 與Risk-Free Rate of Return 的差）以及Beta（系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）如何確定那？CFA 提供歷史法以及Forward-Looking 法對(duì)ERP 進(jìn)行估值。對(duì)于公司beta 的確定，就要借助數(shù)學(xué)章節(jié)中學(xué)習(xí)到的Regression 對(duì)公司的Beta 做回歸得出。不過(guò)通常，Beta 的Mean value 也是１左右。根據(jù)不同公司的類(lèi)型提供經(jīng)驗(yàn)的Beta 值。比如Cyclical 企業(yè)Beta>1,Defense 類(lèi)型的企業(yè)Beta。

Growth 類(lèi)型的Beta 值最大。同時(shí)，Beta 可以通過(guò)行業(yè)行業(yè)的Beta 均值去杠桿后在乘以公司杠桿后得出。有了Beta 和ERP我們就可以通過(guò)CAPM 來(lái)粗略的預(yù)測(cè)公司的要求回報(bào)率。我相信機(jī)構(gòu)里面對(duì)Required Rateof Return 的計(jì)算也會(huì)用到CAPM. CAPM 的學(xué)習(xí)也是非常必要的。除了CAPM 模型之外，CFA 還提供了另外幾種模型來(lái)預(yù)測(cè)要求回報(bào)率，比如多因素模型包含了公司大小的溢價(jià)，流通溢價(jià)，以及帳面市場(chǎng)比（B/M）的溢價(jià)等等。多因素模型這塊就體現(xiàn)出分析師的投資藝術(shù)，只要對(duì)公司股票價(jià)值的影響因素都可以加入進(jìn)來(lái)（通過(guò)回歸方法找到相關(guān)的因素）。分析師通過(guò)好的模型得到相對(duì)準(zhǔn)確的回報(bào)率從而較準(zhǔn)確的評(píng)估出公司的內(nèi)在價(jià)值。Equity 這塊內(nèi)容還有很多，比如像新興市場(chǎng)的估值（中國(guó)不算！老美已經(jīng)把中國(guó)當(dāng)成發(fā)達(dá)國(guó)家了呵呵），包括對(duì)未上市公司（Private Company）的估值都很精彩。這門(mén)課程我啰嗦的有點(diǎn)多，不過(guò)真的推薦即使不考CFA 的同學(xué)們也看看學(xué)習(xí)下呵呵。另外，如果大家對(duì)公司估值有興趣的話(huà)，推薦看看麥肯錫編寫(xiě)的“公司估值”，也很精彩。

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