Fixed Income 這部分的內容,圍繞著固定收益類證券定價、固定收益證券的風險和收益率這幾個核心展開。一級中只要求會對無風險的固定收益類證券(一般指國庫券)定價。而債券價格就是它所有未來現金流用到期收益率進行折現的現值,所以我們必須要知道它的現金流結構以及適用的折現率。

一、現金流結構

一支債券由發(fā)行人發(fā)行,票面上會標注到期日,票面價格,息票率,付息頻率以及交易貨幣。所以,債券的價值與這幾種因素密切相關,但是想要正確為債券定價,了解債券表面信息是遠遠不夠的。首先,要知道債券的現金流,我們必須知道此債券是何種類型,option free 還是option embedded (內嵌期權)。如果是option embedded, 那么,內嵌的是看漲期權,看跌期權還是可轉期權?它們是什么?如果是option free, 那么它的息票結構又是怎樣?是零息債券還是有息債券?息票率是浮動還是固定?本金是到期歸還還是攤銷在每次的息票當中?這些都是需要理解并考查的內容。

在這當中建議考生可以多翻看教材,教材介紹很多債券的相關信息。例如:債券合同,相關法律法規(guī),納稅條款,以及發(fā)行主體。并且,一些關于全球債券市場的基本內容也需要了解,如,債券有怎樣的發(fā)行機制?什么是一級市場,什么是二級市場?企業(yè)債是什么?回購條款是什么?銀行拆借利率和參考利率在浮動利率債券中又有怎樣的應用?這些都可以幫助考生對固定收益類證券有個完整的認識。

二、適用折現率

知道了債券的現金流結構,如何選擇合適的折現率進行估值?最常用的是到期收益率(yield to maturity)。 這當中,學員應當對債券價格,息票率(coupon rate), 到期時間(maturity)及市場折現率(到期收益率)幾者間的關系有清晰的認識。但是,市場折現率并不是一成不變的,所以,我們必須掌握什么是即期利率(spot rate)什么是遠期利率(forward rate)。并且,如何進行兩者之間的計算。這里涉及到的利率期限結構理論和收益率曲線是考試的重點。除此之外,也有用即期利率進行折現的情形。另外,對于交易不頻繁或者不進行交易的債券,如何用矩陣定價模型(matrix pricing)進行到期收益率的估算也需要了解。另外利差(yield spread)也是需要了解的內容,這在二級考試中會更多的涉及。

三、固定收益類證券的收益與風險

就像所有其他證券一樣,風險和收益相互并存。CFA課程教材也對債券收益面臨的風險做了詳細介紹。對于一個固定息票率的債券,收益與利率風險密切相關,所以,我們引入了“久期(duration)”的概念來衡量利率風險。而久期又分為麥考來久期,調整久期和有效久期,他們分別是如何計算需要牢牢掌握。以及美元久期(money duration)的概念也會被考到。并且要能解釋,為什么有效久期最適合用來衡量內嵌期權債券的利率風險?債券的到期時間,息票,內嵌期權和收益率水平是如何影響它的利率風險的?在關于利率風險的這部分內容中,還有一個很重要的概念:凸度(convexity)以及近似凸度(approximate convexity)和有效凸度(effective convexity)的區(qū)別。聯系之前的內容,我們需要能夠解釋利率期限結構如何影響債券的利率風險,以及債券的持有期收益,久期,和投資期限之間的關系。

債券的風險還有很重要的一個部分是信用風險。尤其是企業(yè)債券,信用風險對它的影響尤為重要。所以我們要知道,一旦企業(yè)發(fā)生信用風險,它應當按怎樣的流程去清償所發(fā)行的債券。以及企業(yè)債的評級機制。對發(fā)行債券的企業(yè)進行信用分析通常要對此公司的按時還債能力,擔保物,債券合同,以及企業(yè)狀況進行分析。而企業(yè)按時償債能力的衡量,主要通過財務報表分析實現。另外,在給定行業(yè)財務數據的情況下,對發(fā)債人的信用分析和對此發(fā)債人發(fā)行的債券的信用分析是不同的。最后,在對高收益?zhèn)鳈鄠?,市政債券進行分析的時候還有很多特殊因素是要考慮的,這也需要學員們有個清晰的認識。

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