分析師這個(gè)行業(yè)是吃青春飯的行業(yè)。

澤稷CFA培訓(xùn)了解到，很多人說(shuō)這說(shuō)法不對(duì)，你看華爾街的很多分析師，四五十歲的有大把，人家都是經(jīng)驗(yàn)足夠豐富的，一直活躍在分析師的崗位上，但國(guó)內(nèi)就很少見(jiàn)。我們不管干什么事情，跟他們相比，我們都能把人力資源壓榨發(fā)揮到極致。

一方面我們可以把他看成是負(fù)面的東西，比如大家同樣生產(chǎn)襪子，我們就能把生產(chǎn)襪子的工廠變成血汗工廠。一個(gè)女工可以一天在流水線面前干12個(gè)小時(shí)，甚至14個(gè)小時(shí)，但是你到國(guó)外試試？為什么會(huì)這樣？我們把幾百年資本主義的歷史翻出來(lái)看看，任何一個(gè)大的國(guó)家在走上升期的時(shí)候，都是對(duì)每一個(gè)人力資源的壓榨幾乎無(wú)一例外都處于極致的狀態(tài)，你看有哪個(gè)國(guó)家不是這樣的。

至少今天的相對(duì)的發(fā)達(dá)的國(guó)家，都經(jīng)歷了這樣的一個(gè)過(guò)程，我想我們也在這樣的過(guò)程中。在這個(gè)過(guò)程中，我們能看到的現(xiàn)象，就是在任何一個(gè)行業(yè)，你想出頭的話，必須付出更多的努力。

務(wù)虛角度：分析師行業(yè)最基礎(chǔ)的三大門檻

第一、硬門檻：學(xué)歷基礎(chǔ)、知識(shí)積累基礎(chǔ)，情商和智商基礎(chǔ)

首先，沒(méi)有笨的人。智商不夠的、過(guò)不了水準(zhǔn)線的，根本進(jìn)不了這個(gè)行業(yè)。為什么？舉個(gè)例子，去年xx證券招應(yīng)屆生，一共招6個(gè)人。收到超過(guò)1萬(wàn)封簡(jiǎn)歷，面對(duì)這一萬(wàn)封簡(jiǎn)歷，研究所和人力資源部干一件事情，只看中國(guó)6所學(xué)校的：清華、北大、復(fù)旦、南大、交通大學(xué)、浙江大學(xué)。其他的學(xué)校一概不看，上海財(cái)經(jīng)都沒(méi)有。然后國(guó)外的，有很多人回來(lái)，只看常青藤的，這是第一道坎。一頓篩選，還剩一千多封簡(jiǎn)歷，然后繼續(xù)挑。你可以想像，能進(jìn)研究所的，能做做研究和分析崗位的人，他會(huì)需要跨越怎樣的門檻。

其次，足夠的智商和知識(shí)儲(chǔ)備。所謂的知識(shí)儲(chǔ)備，至少是你在學(xué)校念的經(jīng)濟(jì)金融的基礎(chǔ)知識(shí)要相對(duì)比較扎實(shí)。有了扎實(shí)的基礎(chǔ)，你來(lái)做這個(gè)事情，才不會(huì)那么吃力。夠不夠呢？遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。以賣方研究為例，這幾年，由于外部的環(huán)境不是很好，導(dǎo)致出現(xiàn)了幾個(gè)結(jié)果，其中一個(gè)就是很多券商在降薪裁員。在發(fā)生這種事情的時(shí)候，他的標(biāo)準(zhǔn)是什么呢？標(biāo)準(zhǔn)很簡(jiǎn)單，就看你工作的努力性和積極性。這是一個(gè)負(fù)向的激勵(lì)，那有沒(méi)有正向的激勵(lì)呢？有的。

第二、勤奮、拼命精神

以賣方研究為例，賣方研究它能夠讓你創(chuàng)造奇跡，所謂創(chuàng)造奇跡就是，可以用一年兩年，快的話兩年就夠了，你的年收入可以過(guò)百萬(wàn)。這一方面是足夠的正向激勵(lì)，另外一方面，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，這個(gè)行當(dāng)就沒(méi)有笨的人。我的一個(gè)總結(jié)，在這個(gè)行業(yè)要能做出頭，都需要拼命精神。那勤奮之后夠不夠呢？還不夠。因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)嚴(yán)重過(guò)剩。

第三、天賦，要有特色

一個(gè)主流的基金經(jīng)理，把所有的報(bào)告看完，你知道需要花多少時(shí)間么？按照最高的成年人的閱讀速度，他大概需要花掉五分之四年。也就是一年只有五分之一的時(shí)間去做其他事情，去睡覺(jué)什么的，剩下的一分鐘都別歇，就在那看報(bào)告，才看得完。這個(gè)事情告訴我們，整個(gè)行業(yè)是嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩。那在嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩的過(guò)程中，會(huì)發(fā)生什么情況？就是一定要有特色。在一個(gè)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)里面，如果沒(méi)有特色，你做分析師，哪怕你再勤奮，恐怕也是很難做的很高或者很好。

需要同時(shí)具備這三點(diǎn)，第一超越門檻值，第二足夠的勤奮，第三你要有天賦。為什么？差異化的東西和特色的東西不是每個(gè)人都有的。誰(shuí)不想做差異化的東西，但為什么你做不出來(lái)。在做出差異的時(shí)候，意味著你要去創(chuàng)造。而在任何一個(gè)環(huán)境里面，哪怕是在硅谷，創(chuàng)造都是稀缺性的資源。而且還需要是成功的創(chuàng)造，中間失敗的創(chuàng)造不算。你做的很多的努力或者新的創(chuàng)造最后本證明愿意看的很少，那就是一個(gè)失敗的創(chuàng)造。這很殘酷，但是誰(shuí)也無(wú)法否認(rèn)。

務(wù)實(shí)的角度：如何成為一個(gè)合格的分析師

打造一個(gè)合格的研究員至少需要8-10年。按照我心里的預(yù)期目標(biāo)，我要打造一個(gè)合格的研究員（注：這個(gè)研究員不限定方向，就是說(shuō)到最后這個(gè)研究員應(yīng)該是既能把研究的工作做好，同時(shí)也能把投資的事情做好，本質(zhì)上就是一個(gè)合格的基金經(jīng)理），至少需要8-10年時(shí)間。

第一步：看懂一家公司

什么樣才算把這家公司看明白？這是要有客觀的標(biāo)準(zhǔn)的，比如說(shuō)他的主營(yíng)業(yè)務(wù)到底是哪些？他的核心競(jìng)爭(zhēng)力在那里？哪些變量或者說(shuō)哪些關(guān)鍵點(diǎn)是能夠影響到他利潤(rùn)的最核心的東西？他的三張表你能不能做出來(lái)？這些都是很客觀的，也是很基礎(chǔ)的一個(gè)東西，這個(gè)是第一步，丟給你一家公司能夠看明白。

丟給你一家公司能夠看明白夠不夠呢？不夠。因?yàn)槟阍诳匆患乙患夜镜臅r(shí)候，本質(zhì)上是在熟悉這個(gè)行業(yè)。如果有一天，你發(fā)現(xiàn)這個(gè)行業(yè)里面出現(xiàn)一家新的公司，然后這新的公司，拿半天時(shí)間你大概就能把這個(gè)公司搞明白。這個(gè)搞明白就是我說(shuō)的那些標(biāo)準(zhǔn)，半天時(shí)間。那你就相當(dāng)于這個(gè)行業(yè)你就出師了。這個(gè)行業(yè)是怎么樣的狀態(tài)，主要矛盾是什么？里面的公司大概會(huì)有哪些個(gè)商業(yè)模式，每一個(gè)商業(yè)模式下面典型的應(yīng)該是什么樣子？決定他的利潤(rùn)變化的最關(guān)鍵變量是什么？你基本上心里就有個(gè)譜了，這個(gè)就算你這個(gè)行業(yè)基本上看明白了。一個(gè)行業(yè)看明白了，需要多長(zhǎng)時(shí)間呢？達(dá)到他說(shuō)的這個(gè)程度你至少需要2年。有人說(shuō)我特別聰明，特別勤快，一年時(shí)間就達(dá)到他說(shuō)的標(biāo)準(zhǔn)。有沒(méi)有這個(gè)可能？也有可能。

第二步：至少要看完4個(gè)行業(yè)

但是光看一個(gè)行業(yè)夠嗎？不夠的，不單是不夠，而應(yīng)該是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。你在后面很快就會(huì)面臨第二個(gè)問(wèn)題，就是你行業(yè)與行業(yè)之間要有個(gè)比較。行業(yè)比較的這個(gè)框架，如何去搭建，包括行業(yè)比較這個(gè)過(guò)程中最核心的變量是什么？你應(yīng)該要有一個(gè)直覺(jué)式的反應(yīng)，這就很難了。為什么？你比如說(shuō)你看第一個(gè)行業(yè)，用了1年時(shí)間，那么這個(gè)時(shí)候直接讓你進(jìn)行行業(yè)比較，你干不了的。你要拿出第二年的時(shí)間再看一個(gè)行業(yè)。第二年再看完一個(gè)行業(yè)夠不夠呢？不夠。

你至少要看完4個(gè)行業(yè)，這4個(gè)行業(yè)應(yīng)該來(lái)說(shuō)：消費(fèi)類的你應(yīng)該看完一個(gè)、高科技的TMT的你要看完一個(gè)、典型的周期品的你要看完一個(gè)、大的金融品的跟資本相關(guān)的你要看完一個(gè)（無(wú)論是銀行還是地產(chǎn)）。你至少需要看過(guò)4個(gè)行業(yè)，假設(shè)你是最勤快最聰明的，那你看完也需要4年時(shí)間。

看完4年夠不夠？不夠。為什么？因?yàn)榻酉聛?lái)你還要面臨一個(gè)問(wèn)題。就是比如我丟給你10家公司，然后讓你把這10家公司給我排個(gè)序。哪幾家公司你覺(jué)得是最好的？這時(shí)候麻煩就來(lái)了？為什么？因?yàn)檫@10家公司可能分在N個(gè)行業(yè)里面。有人說(shuō)這不簡(jiǎn)單嗎？我把他的盈利預(yù)測(cè)的增速拉出來(lái)看嘛，按盈利預(yù)測(cè)增速排個(gè)表，最高的放在最前面。如果這樣的話，你就不要做行業(yè)比較啦，太簡(jiǎn)單了。你只要把行業(yè)利潤(rùn)增速排在最前面的這個(gè)公司你買入就行了嘛。

第三步：搭建行業(yè)比較框架

有這么簡(jiǎn)單嗎？差得遠(yuǎn)呢。為什么？因?yàn)槟憧吹降男袠I(yè)與行業(yè)之間這個(gè)盈利增速或者變化的情況包括景氣的情況是不夠的。他除了行業(yè)間比較，他還要跟自己比較。他會(huì)有一個(gè)位置，這不就很麻煩的事情出來(lái)了嗎？就是你比較的不是一個(gè)維度的事情，你比較的是N個(gè)維度。這時(shí)候怎么辦？這個(gè)時(shí)候你就需要老老實(shí)實(shí)地去搭建一個(gè)行業(yè)比較的一個(gè)框架。那么行業(yè)比較的框架，需要考慮的問(wèn)題至少應(yīng)該包括這幾個(gè)變量：

第一個(gè) 自上而下看，就是現(xiàn)在這個(gè)位置宏觀基本面的這個(gè)變化，他會(huì)從邊際上面更有利于哪幾個(gè)行業(yè)方向？一個(gè)比較簡(jiǎn)單的辦法，你就看CPI-PPI的這個(gè)剪刀差。用這樣的方法你去選取，到底該看周期品還是該看消費(fèi)品？這是一個(gè)比較簡(jiǎn)單的辦法，但他所代表的思路是一個(gè)很準(zhǔn)確的一個(gè)思路。

模糊的辦法，后面代表很準(zhǔn)確的思路，就是你自上而下的從宏觀基本面出發(fā)，你去推導(dǎo)一些結(jié)論。這些結(jié)論會(huì)告訴你，某些個(gè)行業(yè)未來(lái)在邊際上他改善的程度會(huì)比其他行業(yè)更顯著。這是第一個(gè)，自上而下的，從基本面出發(fā)。

第二個(gè) 還要從流動(dòng)性出發(fā)，因?yàn)榇蟮牧鲃?dòng)性的變化對(duì)不同行業(yè)的影響是不一樣的，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，資金價(jià)格每上升一個(gè)百分點(diǎn)，大概對(duì)非金融企業(yè)的盈利的影響是負(fù)的3個(gè)百分點(diǎn)，但是請(qǐng)注意，分水嶺就出來(lái)了是不是。它對(duì)金融企業(yè)、非金融企業(yè)的影響是不一樣的，這就是第二個(gè)，流動(dòng)性的干預(yù)影響需要看。

第三個(gè) 就是不同行業(yè)的不同估值的影響。當(dāng)我們說(shuō)估值的時(shí)候，估值是一個(gè)表面的東西，你比如說(shuō)可以把每一個(gè)行業(yè)，歷史上的估值，你拉根線，你現(xiàn)在到底是屬于中值的位置，是上軌區(qū)間，還是下軌區(qū)間，這個(gè)是可以說(shuō)的。但這個(gè)事情，能只考慮這一點(diǎn)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，我們還需要增加一個(gè)變量。什么變量呢，增加一個(gè)非常關(guān)鍵的變量，就是機(jī)構(gòu)持倉(cāng)，包括產(chǎn)業(yè)資本增減持。就在現(xiàn)在這個(gè)位置上，你到底是不是受你們本行業(yè)的產(chǎn)業(yè)資本的青睞，這個(gè)時(shí)候資本市場(chǎng)的存量投資者對(duì)你的持有到底是多少，這在我們做后面預(yù)測(cè)的時(shí)候很有可能會(huì)是很關(guān)鍵的東西。大概率來(lái)說(shuō)，你考慮完這三個(gè)之后，基本上你就會(huì)能夠圈出這幾十個(gè)行業(yè)里面相對(duì)比較有優(yōu)勢(shì)的那幾個(gè)方向，那么剩下的這幾個(gè)方向，你再用它們盈利的增速和未來(lái)變化的情況做一下橫向的區(qū)分，大概就可以選出好的行業(yè)來(lái)。在這里面，像我剛才說(shuō)的這個(gè)規(guī)律，其實(shí)相對(duì)比較容易總結(jié)，但是在具體用的時(shí)候的經(jīng)驗(yàn)，你是很難把控的。為什么，因?yàn)槲覀冎辽偬岬搅巳剿膫€(gè)方向的東西需要做比較，而每一個(gè)方向的東西在做比較的時(shí)候出來(lái)的結(jié)果是不一樣的，指向的標(biāo)的，指向的行業(yè)也是不一樣的，如何去做取舍？或者說(shuō)如何把不同的行業(yè)方向，你選出來(lái)的東西給他賦予比較高的權(quán)重，這個(gè)只能靠你自己去總結(jié)，必須建立在經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)之上，這是非常難的一件事情。那么做這件事情多長(zhǎng)時(shí)間能做出來(lái)，至少一到兩年。市場(chǎng)感覺(jué)比較好的一年，市場(chǎng)感覺(jué)不好的需要兩年。這樣我們算一下，加總起來(lái)就是五到六年的時(shí)間。五到六年的時(shí)間，是不是就可以出師了呢？不好意思，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。為什么？還缺一點(diǎn)，最后實(shí)戰(zhàn)的經(jīng)驗(yàn)。

第四步：實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)

就是你在做投資的時(shí)候，你考慮問(wèn)題的思路，和你做研究的時(shí)候考慮問(wèn)題的思路是不一樣的。因?yàn)槲覀冏鲅芯康臅r(shí)候，我可以得出一個(gè)結(jié)論，然后明確的告訴你，錯(cuò)了我下次再重新再來(lái)，但是你做投資的時(shí)候不一樣，錯(cuò)了你就要認(rèn)了。這涉及到你倉(cāng)位到底應(yīng)該如何管理，我到底怎么下這個(gè)注，一把下到位，然后錯(cuò)了就全部出了，還是說(shuō)我試探性的連續(xù)加注，如果出來(lái)的話我也連續(xù)砍倉(cāng)。這樣把我無(wú)論是買還是賣的過(guò)程，它都分步驟的，這個(gè)不同的風(fēng)格，包括在不同的情況下，什么樣的市場(chǎng)感覺(jué)，你才會(huì)去認(rèn)錯(cuò)，在不同的公司，多大的把握下面，你可以下多少注，這個(gè)不是一天兩天能練得出來(lái)的，也不是你做模擬盤可以練得出來(lái)的，必須你真真實(shí)實(shí)的去手上拿著這個(gè)錢，感受這種壓力，在這個(gè)壓力下面，你能夠做出的這些反應(yīng)，帶給你的才是一個(gè)準(zhǔn)確的結(jié)論。

我們回過(guò)頭來(lái)看，一個(gè)合格的研究員和一個(gè)合格的基金經(jīng)理，他應(yīng)該慢慢的變成了同一個(gè)人，中間的界限應(yīng)該是越來(lái)越模糊的，那么到那一刻的時(shí)候，我們能看到的，他是一個(gè)比較成熟的投研人員。事實(shí)上，我們看國(guó)外很多基金經(jīng)理、研究員，他的職業(yè)生涯很長(zhǎng)，二十年三十年，但我們國(guó)內(nèi)發(fā)展的過(guò)程熊長(zhǎng)牛短，導(dǎo)致什么結(jié)果呢，導(dǎo)致的結(jié)果是當(dāng)牛市來(lái)臨的時(shí)候，整個(gè)市場(chǎng)跨越式發(fā)展過(guò)快，一下子對(duì)基金經(jīng)理的渴求是沒(méi)有底線的，這個(gè)時(shí)候怎么辦呢，這個(gè)時(shí)候就相當(dāng)于大家游泳還沒(méi)學(xué)好，那你就先上船唄，先把這個(gè)船往前撐著，能走多遠(yuǎn)算多遠(yuǎn)，中間萬(wàn)一掉在水里，就相當(dāng)于交學(xué)費(fèi)了，這是一個(gè)現(xiàn)狀。這個(gè)是從買方研究。

買方研究和賣方研究的區(qū)別

買方研究和賣方研究他其實(shí)應(yīng)該是兩類人，買方研究他這個(gè)要求到最后其實(shí)投研應(yīng)該是同一個(gè)人，但對(duì)賣方研究他可能會(huì)更加不同一些，因?yàn)橐粋€(gè)是負(fù)責(zé)忽悠的，一個(gè)是負(fù)責(zé)管錢的。管錢的是以結(jié)果為導(dǎo)向，忽悠的是以聲音大小為導(dǎo)向。

買方研究最高能力的體現(xiàn)：忽悠能力

對(duì)買方研究員的要求，跟剛才的賣方研究是不一樣的，這個(gè)不一樣，到最后會(huì)在一個(gè)最高能力的體現(xiàn)上，這個(gè)最高能力的體現(xiàn)，四個(gè)字，叫忽悠能力?，F(xiàn)在，整個(gè)賣方研究的產(chǎn)能過(guò)剩是非常嚴(yán)重的，在這樣的背景下面，每一個(gè)人，你都可以把他當(dāng)成這個(gè)行業(yè)里面的小工廠主，你怎么樣可以把這個(gè)小工廠從無(wú)到有，從有到大，從大到強(qiáng)的做起來(lái)，靠的是什么，這個(gè)時(shí)候買方研究和賣方研究的差距就體現(xiàn)出來(lái)了。如果是買方研究，比如說(shuō)你是基金公司內(nèi)部的，到最后很簡(jiǎn)單，你別跟我整那么多沒(méi)用的，我只看你產(chǎn)品的質(zhì)量，產(chǎn)品質(zhì)量高就沒(méi)問(wèn)題，就能活下來(lái)，產(chǎn)品質(zhì)量不行，過(guò)幾天就完蛋。

賣方研究看產(chǎn)品質(zhì)量、看推廣

假設(shè)你是一個(gè)基金經(jīng)理，你知道你要同時(shí)面對(duì)多少分析師嗎？就假設(shè)20個(gè)行業(yè)，每一個(gè)行業(yè)平均來(lái)說(shuō)至少有20家公司，這是多少人？這就是每一個(gè)公司你都不用觀察和了解下面的其他人，你只要觀察和了解記住這個(gè)公司這個(gè)方向上排第一個(gè)的人是哪個(gè)，他就需要跟400個(gè)人打交道。你有本事記住400個(gè)人，同時(shí)跟400個(gè)人打交道嗎？你能記住這400個(gè)人的觀點(diǎn)嗎？幾乎是不可能的！在20個(gè)方向下，你每一個(gè)方向大概能記住3-5個(gè)人，就已經(jīng)了不起了，那么憑什么我要記住你而不記住別人呢？靠的是什么？一方面當(dāng)然是靠的你的產(chǎn)品質(zhì)量，另一方面看你廣告做的好不好。

邏輯思維方式的區(qū)別

買方和賣方分析師最大的區(qū)別在于對(duì)于實(shí)戰(zhàn)的影響，做賣方分析師最好的方法就是進(jìn)攻，不斷對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行挖掘，不斷進(jìn)行推薦；買方分析師就是不一樣，他要分析這個(gè)推薦的東西有沒(méi)有價(jià)值，就像拿槍射擊一樣，子彈打出去中了，才算成功，如果不中就會(huì)導(dǎo)致?lián)p失。

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