ACCA P4課程主要考三大塊項目投資評估、公司收購或拆分、匯率或利率風險。

這篇文章分成三個部分，第一關于計算的應試準備。第二關于幾乎必考的文字準備。第三點留給心有余力的朋友，一些額外文字題如何準備的一些個人見解。

項目評估、收購與拆分

先來說說計算。我這里強烈建議，大家在ACCA考試、在練習的時候一定不要去刻意區(qū)分這一道題目是在考投資、收購還是拆分。因為這兩個考點的知識點，太多的重復。如果刻意區(qū)分的去復習，在考試的時候可能會想不到用這個方法去解這一個問題，復習的時候也會浪費不必要的時間。建議復習的時候，串聯(lián)起來復習，效果會比較好。

從實踐角度來說，收購的題目，大多會存在永續(xù)現(xiàn)金流（Perpetuity cash flow）。原因是收購標的是會持續(xù)經(jīng)營下去的。那大家想一下，會不會有一個項目測算的題目，來讓你算NPV。然后告訴你X年開始未來現(xiàn)金流的收入永續(xù)呢？（我記不得是否出現(xiàn)過這樣的題目，但這絕對是可行的）。所以我上面說要模糊這個概念，因為無論公司去投資、還是去收購、還是要考慮被拆分個體的未來價值。全部，都是在做一個投資決策，作為一個投資的標的，任何樣子的現(xiàn)金流都是可能的。我們財務管理人士，只能看哪一種方法最合適，然后用這種合適的方法來進行合理的估算。并給出解決建議。這是這個領域未來的工作內(nèi)容，價值所在，也是考試的答案。

從復習的角度來說，F(xiàn)CFF，F(xiàn)CFE，APV，NPV，甚至上面提到的永續(xù)現(xiàn)金流，計算上相差都是微乎其微。我們練習的時候真的有必要每一題的每一個點，比如匯率計算，收入折為外幣等等。這些點都去重新算一遍嗎？

如果我們橫向比較每一個方法的不同，并清楚知道哪一點開始有不同，深入了解這些方法在計算時為什么這個地方不同的原因（對文字題有很大幫助），并且，在多次刷題的過程中，跳過自己十分熟練的點。是不是會更有幫助更有效率？

好了，計算題在復習中的小建議就說到這里。下面說說這一部分計算題的幾個要領吧。

1現(xiàn)金流（折現(xiàn)之前）（FCFF、APV、NPV、FCFE

評估項目，那就一定會有現(xiàn)金流，我們老師說，P4考得很活，但活也有活得地方?，F(xiàn)金流，絕對不活，可以說十分的死板。只要仔細的一點一點讀下來。這部分的分數(shù)可以說大家都能百分之百拿到。這里需要注意的三個點就是匯率、通脹率以及是否在折現(xiàn)之前轉(zhuǎn)換外幣為本幣。其他的只要仔細相信一定沒有問題。

匯率的話涉及到公示表中的Purchasing power parity and interest rate parity。可以用無風險利率、通脹率等來算兩個貨幣匯率的變動比例。大家不要刻意去記用什么東西去套這個匯率增長的公式，而是需要去刷書理解為什么用這些率來算匯率的波動。不然考試的時候出現(xiàn)購買力的話。。就傻眼了。

關于匯率的理解我說一下，其他的大家自己看書咯。所有東西的價格都是油供求影響的，用A貨幣去買B貨幣的比例就是差額。假設世界上就2種貨幣，B國家政府為了吸引存款，抵制通脹等原因，把銀行存款利率調(diào)高（比如2015年12月的美國）。B國家的居民看到每年把錢存在銀行比原來多賺一些錢，所以B國家的居民不再購買A國家提供的手機、汽車。B國家的居民還把旅游的計劃推遲，想多賺一點錢再去。B國家的居民也慢慢的將在國外的存款換了一部分回來放在自己國家賬戶中。A國家的居民看到B國家的存款利率有利可圖，也慢慢的將貨幣轉(zhuǎn)換去B國家（去旅游順便開戶）。等等原因。都導致了B國家的貨幣的需求增加，A國家的貨幣供應增加。按照經(jīng)濟學的基本供求理論，匯率（貨幣的價格）會怎么變動呢？

另一方面。如果考試給了我上面提到的Purchasing power in Country A increase 4% per year. While in Country B it is 2% per year。能理解為什么么？

關于折現(xiàn)前轉(zhuǎn)本幣，在以前考試從未出現(xiàn)。關于這一點，大家如果能想通折現(xiàn)，是折資金成本的話，那就不難理解什么時候應該折現(xiàn)完以后轉(zhuǎn)本幣了。

2.用哪個Cost of capital 計算凈現(xiàn)值（NPV or APV）

先解釋下為什么這里說NPV or APV，因為無論是項目評估還是估一個公司的價值，折現(xiàn)這個步驟就是要把企業(yè)的資金成本折完。而APV就是來算資金成本的一個新的估值方法。那在這里，應試的話，建議混淆。

現(xiàn)金流其實難就難在折現(xiàn)上，折現(xiàn)難就難在折現(xiàn)率上。這里有兩個地方很惡心。第一個是用什么來算NPV？第二個就是折現(xiàn)率怎么算。

那我們先回答上面的第一個問題，用什么來折算？大家一定要記得，折現(xiàn)這個步驟是把企業(yè)的資金成本折完。那么這里不外乎就四個可能。（PS：其中兩個答案的折現(xiàn)率算法還是一樣的）

第一個可能，企業(yè)不舉債，用資本來投資，或者發(fā)行新股來投資。那么這里用Ke（Cost of equity）。

第二個可能，企業(yè)完全舉債專門給新項目用，并且題意說明?？顚Ｓ茫壳皼]考過）那用Kd（Cost of debt）。

第三個可能，企業(yè)用現(xiàn)有資金不舉債，不發(fā)股。那么這里用WACC更合適。

第四個可能，為了更精確計算企業(yè)舉債的影響，并且參照MM theory理論，那么用APV方法。所以折現(xiàn)用Ke（Cost of equity）后再考慮新項目舉債的全部影響。

這里就算是應試也建議大家搞清楚具體為什么上面四中情況用這4種折現(xiàn)率的原因，不然題目的描述變了，我們很難get到它這句話的這個點。

3折現(xiàn)率的計算

當我們決定（知道）用哪個比率去折現(xiàn)的時候，我們就要把這個算出來，無論選擇哪個東西，P4這門課，只有兩個方法可以算到我們要用的Ke或者Kd?；蛘咚鉝ACC時需要用的數(shù)據(jù)。

第一種是Assets Beta（CAPM）。第二種是MM theory的公式。

公式怎么組成代表什么就不說了，還是一句話，理解。然后不管以前題目是否出現(xiàn)過，全部套進去把那一個未知數(shù)弄出來就是勝利！

4簡單計算的估值方法

現(xiàn)金流是計算最復雜的一種估值方法?？荚嚨臅r候當然還會考很多很多其他的。BPP的書上可是全有提到的。Book Value-Plus, Market relative models, EVA, Dividend growth model, Market value added。是不是都感覺很陌生。。

其實培訓機構(gòu)帶我們刷題的時候都有出現(xiàn)過啦。只是上面是BPP書里的一個總結(jié)。搞懂每一個大類的原理，考試出現(xiàn)有偏差的小點，也很容易就能Get到啦。

合并收購的必考文字題

必考的文字題就是Comment和Assumption。每套題計算完都會讓你在計算的結(jié)果上進行Comment和Assumption。這里我還是把這個文字題拆分一下方便大家準備。這一部分的文字題拆三部分。第一部分，結(jié)果描述部分。第二部分，“套路吹牛”部分。第三部分，案例影響部分。

關于第一部分，就字面理解就好。算出來是正的NPV。那就說，根據(jù)計算結(jié)果，這個投資是可行的，因為計算結(jié)果顯示了某某某投資項目給出了一個正的NPV。（描述了答案）。隨后的assumption里我建議對著計算題，并結(jié)合大家對某個算法的理解，把每一個可能的變量全部寫進去。比如，銷售數(shù)量的增長預期，匯率的波動，銷售單價的增長預期，等等?？傊岩磺锌赡茏兊臇|西全都寫進去。（沒錯，幾乎所有的數(shù)字都在這個范圍，不要怕寫。言之有理皆可）。

然后我們進入第二部分，上面的assumption寫完先不要急著收尾，還有套路部分的assumption，每一題都一定適用的。無風險利率不變，資金成本不變，所有數(shù)據(jù)估計準確，稅率不變。

結(jié)束之后進入第三部分，第三部分與其說必考只能說大概率。有些題目在案例的結(jié)束或者案例中會告訴你一個和道德有關的問題?？赡苁巧鐣熑?，也可能是企業(yè)管理上的一個問題。這一部分建議大家運用一個P1的Ethic部分的套路來回答?；卮鹕鐣熑巍；卮鸸芾頃r的內(nèi)控等。然后結(jié)合如果不這么做對案例中的投資有什么影響。這一題就結(jié)束了。

風險對沖

P4的內(nèi)容是真心少，上面所有計算已經(jīng)占卷面30~40分了。也就是說。只要把全部的計算做對了，過是沒有問題的！

這一個塊主要有三種工具。期貨、遠期協(xié)議、期權（包括利息專用的期貨期權）。

還有三種方式?；Q、集團內(nèi)外匯管理方式、COLLAR。

和上面不同。說一句會被很多人鄙視的話。應試來說，背吧。拿外匯舉例子出來，三種工具，一共就10種情況（粗略估計）?？嫉絇階段的小伙伴們。你們的腦子。上下班地鐵上掃幾眼就夠了吧。去理解么-。-？花一個禮拜值得么。。值么的！看書谷歌百度的時間足足夠夠把這些東西背出來了。所有方向，所有情況背出來?？荚嚺龅较榷x是某種情況，然后，算！

關于風險的文字題，這一塊能準備的偏少。只有上面的comment部分是必考的。由于這里建議大家不要去理解。所以大家可以去翻一下BPP教材的最后2個章節(jié)。里面對每一種工具的描述可以看一下，comment里可以寫進去。稍微總結(jié)一下。

期貨：對沖但占用資金?；铒L險。

遠期協(xié)議：違約風險。

期權：違約風險。對沖成本。潛在的投機收益。成本高。

Collar：放棄了潛在的投機收益。

互換：放棄了潛在的投機收益。成本中等。違約風險。

關于其他文字題

所有的計算和必考的文字題其實就上面這些（有的我沒有說得很詳細）。如果還有多余的時間，可以按照考點一個一個來準備。

現(xiàn)在說說其他文字題的部分。我說一個大家?guī)缀醪粫タ吹臇|西。。。準備這個點。。我是翻考綱的，打印出來，然后先把計算題的劃掉。然后看歷年考題，把經(jīng)?？嫉狞c圈出來，然后把看上去肯定是冷門考點的東西，選擇性放棄。（選擇那些孤立的，很難和案例出現(xiàn)在一起的考點優(yōu)先放棄）。最后把全部點隔天閱讀并看一遍，可以很大限度的避免白卷的可能（某一題完全不會做的可能）。全部背出來的話，個人認為沒有必要，有一點收貨小于付出的感覺了。

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