對(duì)于立志成為行業(yè)研究的同志們來說，Equity是最精彩的部分。首先是介紹了交易市場(chǎng)的種類，Order-Driven和Price-Driven市場(chǎng)下的優(yōu)缺點(diǎn)，主要指數(shù)的編制方法。其次介紹了一些投資產(chǎn)品例如ADR,Close-Open Fund以及ETF的基本概念和優(yōu)缺點(diǎn)。前面部分的知識(shí)有些零散，更多的是了解目前的交易市場(chǎng)以及一些金融工具。后半部分主要集中介紹了行業(yè)研究以及公司股票的估值。對(duì)于崇尚基礎(chǔ)分析的ＣＦＡ協(xié)會(huì)來說，股票研究由自上而下的順序進(jìn)行分析。首先是宏觀經(jīng)濟(jì)面的分析，判斷當(dāng)前環(huán)境屬于經(jīng)濟(jì)周期的哪個(gè)階段，要買何種的投資產(chǎn)品。然后是行業(yè)面的研究，影響行業(yè)的因素，波特五力的分析，通過ＨＨＩ指標(biāo)判斷公司所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度等等。公司層面上，通過相對(duì)估值（P/E.P/S,P/B,EV/EBITDA,etc），絕對(duì)估值法對(duì)公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估（FCFF,DCF,Residual Model）。這塊涉及的內(nèi)容很多。包括各個(gè)估值方法的適用性，比如EV/EBITDA適用于折舊大，F(xiàn)ixAsset大的公司進(jìn)行估值，可以很好的評(píng)估公司的運(yùn)營(yíng)效率。FCFF可以很好的衡量公司價(jià)值（體現(xiàn)了債權(quán)人，股東以及管理層的關(guān)系），能夠?qū)Υ蠊蓶|進(jìn)行估值。殘指模型的估值減少對(duì)未來預(yù)測(cè)的依賴，現(xiàn)值部分占了估值的大頭。所有方法的數(shù)據(jù)都是從財(cái)報(bào)中挖掘出來的因此準(zhǔn)確，客觀調(diào)整過的財(cái)報(bào)才能對(duì)公司的價(jià)值進(jìn)行良好的體現(xiàn)。對(duì)于致力于基礎(chǔ)分析研究的同志來說，財(cái)務(wù)水平是重中之中！考試中對(duì)各種方法的計(jì)算也是必不可少。給你一張報(bào)表讓你算FCFF,告訴你Growth Rate,Required rate of Return,求Multi-stage DDM.當(dāng)然，現(xiàn)實(shí)生活中不會(huì)告訴你模型的要求回報(bào)率是多少．分析師主觀的分析對(duì)要求回報(bào)率的判斷也不一致，導(dǎo)致不同機(jī)構(gòu)對(duì)公司的估值也不會(huì)相同。ＣＦＡ協(xié)會(huì)對(duì)要求回報(bào)率也給出了一些科學(xué)的模型。首先是基于CAPM（Capital Asset Price Model），CAPM在Portfolio章節(jié)里面會(huì)有介紹，主要是通過股票的要求回報(bào)率以及分析師的期望回報(bào)率判斷股票低估或是高估。通過CAPM可以求出股票的要求回報(bào)率。如果通過CAPM計(jì)算回報(bào)率的話，又涉及到一個(gè)新的問題，模型中重要參數(shù)市場(chǎng)溢價(jià)ERP（Return Rate Market與Risk-Free Rate of Return的差）以及Beta（系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）如何確定那？CFA提供歷史法以及Forward-Looking法對(duì)ERP進(jìn)行估值。對(duì)于公司beta的確定，就要借助數(shù)學(xué)章節(jié)中學(xué)習(xí)到的Regression對(duì)公司的Beta做回歸得出。不過通常，Beta的Mean value也是１左右。根據(jù)不同公司的類型提供經(jīng)驗(yàn)的Beta值。比如Cyclical企業(yè)Beta>1,Defense類型的企業(yè)Beta1.Growth類型的Beta值*5.同時(shí)，Beta可以通過行業(yè)行業(yè)的Beta均值去杠桿后在乘以公司杠桿后得出。有了Beta和ERP我們就可以通過CAPM來粗略的預(yù)測(cè)公司的要求回報(bào)率。我相信機(jī)構(gòu)里面對(duì)Required Rateof Return的計(jì)算也會(huì)用到CAPM.CAPM的學(xué)習(xí)也是非常必要的。除了CAPM模型之外，CFA還提供了另外幾種模型來預(yù)測(cè)要求回報(bào)率，比如多因素模型包含了公司大小的溢價(jià)，流通溢價(jià)，以及帳面市場(chǎng)比（B/M）的溢價(jià)等等。多因素模型這塊就體現(xiàn)出分析師的投資藝術(shù)，只要對(duì)公司股票價(jià)值的影響因素都可以加入進(jìn)來（通過回歸方法找到相關(guān)的因素）。分析師通過好的模型得到相對(duì)準(zhǔn)確的回報(bào)率從而較準(zhǔn)確的評(píng)估出公司的內(nèi)在價(jià)值。Equity這塊內(nèi)容還有很多，比如像新興市場(chǎng)的估值（中國(guó)不算！老美已經(jīng)把中國(guó)當(dāng)成發(fā)達(dá)國(guó)家了呵呵），包括對(duì)未上市公司（Private Company）的估值都很精彩。這門課程我啰嗦的有點(diǎn)多，不過真的推薦即使不考CFA的同學(xué)們也看看學(xué)習(xí)下呵呵。另外，如果大家對(duì)公司估值有興趣的話，推薦看看麥肯錫編寫的“公司估值”，也很精彩。

Corporate Finance（推薦指數(shù)：★★★★★）：

這部門內(nèi)容也可以看作是財(cái)務(wù)部門的延續(xù)。更多的是分析公司如何選擇項(xiàng)目，通過什么方法來選擇項(xiàng)目。耳熟能詳?shù)木褪荖PV,IRR等等。復(fù)雜一點(diǎn)的就是比較不同年限時(shí)如何選擇項(xiàng)目。如何進(jìn)行現(xiàn)金流的折現(xiàn)選擇折線率等等。折線率選擇時(shí)要分清是對(duì)公司整體價(jià)值的估值（WACC:債券和股權(quán)人的要求回報(bào)率）還是對(duì)股權(quán)的評(píng)估（股權(quán)人的回報(bào)率）。二級(jí)里面主要涉及5塊內(nèi)容。

（1）公司的資本結(jié)構(gòu)以及杠桿的使用。如何決定*3資本結(jié)構(gòu)讓公司的價(jià)值*5化。美眉理論（MM）以及動(dòng)態(tài)平衡理論等等。

（2）股利分配以及政策對(duì)公司的影響。公司采用不同的股利政策（現(xiàn)金分紅，拆股，回購(gòu)）對(duì)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)（EPS,P/E,市值等等）的影響，以及那些模型（殘值股利模型）可以科學(xué)的決定公司的Dividend.

（3）公司預(yù)算（Capital Budgeting）。這部門內(nèi)容我的理解是更深入一步通過一些模型探討公司如何選擇項(xiàng)目。而不是通過簡(jiǎn)單的NPV和IRR決定。3個(gè)模型：1.Economic Profit-主要考慮項(xiàng)目的稅后現(xiàn)金流是否能超過（投資額Capital乘以WACC）并進(jìn)行折線。這里有個(gè)問題一直困擾我，在選擇項(xiàng)目時(shí)為何在ROC（Return on Capital）與Economic Profit產(chǎn)生矛盾時(shí)，要關(guān)注未來經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的能力而不是關(guān)注高的ROC?-_-2.殘值模型（很重要的一個(gè)模型，在Equity里面也涉及到），3.Claims Valuation-講現(xiàn)金流分成股權(quán)和債權(quán)兩個(gè)部門進(jìn)行分析。

（4）公司管理：都是些公司管理方面的準(zhǔn)則以及股東，董事會(huì)和管理層三者之間的關(guān)系，如何讓股東價(jià)值*5化等等。全部都是準(zhǔn)則和定性的問題。

（5）兼并重組（M&A）。怎么兼并，為什么兼并，兼并前對(duì)公司的估值，如何組織惡意兼并。對(duì)M&A有興趣的朋友可以看看。個(gè)人認(rèn)為公司金融也是很有價(jià)值學(xué)習(xí)的。如果做股票分析，對(duì)公司現(xiàn)金流以及未來公司投資項(xiàng)目的分析不僅僅是公司關(guān)注的，更是分析師應(yīng)該關(guān)注的。

這三部門內(nèi)容占了CFA的半壁江山。但是對(duì)于未來準(zhǔn)備從事行業(yè)分析的朋友來說，學(xué)習(xí)下來，感覺非常有幫助。三部份內(nèi)容的交叉程度也很緊密。最后說說金融工具框架。

固定收益（推薦指數(shù)：★★★★）：這部門內(nèi)容我沒有太大的興趣。也沒有好好學(xué)呵呵。但是從債券分析本身來說還是很有價(jià)值的。目前很多基金都是混合型品種，對(duì)基金從業(yè)人員的要求也會(huì)不限于股票，還要具備一定債權(quán)分析的能力。總體來說，公司債券和國(guó)家的利率政策，公司的信用等級(jí)，發(fā)行期限，市場(chǎng)波動(dòng)性以及債權(quán)當(dāng)中附加的期權(quán)都有關(guān)系。這里就不展開說了。但是這部份涉及到一塊抵押貸款證券MBS以及資產(chǎn)證券ABS.相信大家對(duì)MBS不會(huì)陌生。金融危機(jī)的爆發(fā)讓我們看到了MBS的破壞性。但是從MBS設(shè)計(jì)本身來說并沒有什么缺陷，設(shè)計(jì)者的初始意圖也是好的，對(duì)信用等級(jí)要求很高，幫助銀行更好的完成融資，并且繁榮了整個(gè)金融機(jī)構(gòu)?？上ё詈笕诵缘呢澙肥沟眠@類衍生債權(quán)在使用上遭到扭曲。不知道中國(guó)何時(shí)能夠使用這類衍生品，讓金融產(chǎn)品更加多元化。衍生債權(quán)在未來中國(guó)金融發(fā)展上也許會(huì)出現(xiàn)有興趣的同學(xué)們可以關(guān)注這類產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和原理。建議去學(xué)習(xí)FRM和CQF的相關(guān)課程，CFA定價(jià)這塊沒有涉及到。

衍生品（推薦指數(shù)：★★★★）：衍生品這塊說的也許不是很全面，定量的涉及也比較多（相比CQF和FRM還是大巫見小巫了）。主要包括了對(duì)市場(chǎng)上衍生產(chǎn)品如期權(quán)，期貨，Swap以及期權(quán)的介紹。衍生產(chǎn)品的定價(jià)是個(gè)重點(diǎn)。如何進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利等。衍生品在中國(guó)目前來看品種太少未來也是一大發(fā)展趨勢(shì)。但是通過程序交易系統(tǒng)進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利，中國(guó)目前發(fā)展的比較快。CFA這塊衍生品介紹的還是蠻簡(jiǎn)單的，很多實(shí)質(zhì)性的內(nèi)容請(qǐng)參考FRM和CQF.不過數(shù)學(xué)不好的同學(xué)*4就不要涉及這塊。尋找好的數(shù)學(xué)模型是衍生品乃至中性投資的重點(diǎn)。

投資組合（推薦指數(shù)：★★★★★）：給你一攬子股票和金融產(chǎn)品，如何分配他們的權(quán)重使得價(jià)值*5化那？無論是機(jī)構(gòu)投資者，還是小戶投資者，都面臨這樣的選擇。幾十年前有個(gè)叫馬克維奇的老頭通過把風(fēng)險(xiǎn)看作是Variance,收益看成是Expected value建立了一個(gè)MPT的模型找到了最小方差前沿（Minimum Variance Frontier）的模型（在收益一定的時(shí)候，讓方差最?。?。通過投資者的無差異曲線與最小方差前沿相切獲得收益一定時(shí)，方差最小的投資組合。不過老頭子沒考慮無風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品（國(guó)債），所以又把國(guó)債的無風(fēng)險(xiǎn)收益率加到模型里面夠成了一個(gè)Capital Asset Line.找到了無風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品之間的*3配置權(quán)重。老頭子又想了，如果把市場(chǎng)上所有的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品都加進(jìn)來的話，那不是很牛，通過加入更多的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，最小方差前沿轉(zhuǎn)化為有效前沿，通過和無風(fēng)險(xiǎn)Rf的組合又變成了CML（Capital Market Line）。有了CAL和CML線之后我們就能有效地找到權(quán)重配比。模型畢竟是模型，是有很多假設(shè)的，所以在現(xiàn)實(shí)生活中使用時(shí)要考慮產(chǎn)品之間的相關(guān)性，以及投資者的投資風(fēng)格（是否是風(fēng)險(xiǎn)厭惡）等等。有了這個(gè)東西之后還沒完，若干年后有個(gè)后生叫什么忘了，沿著老頭的理論發(fā)明了CAPM.也就是前面Equity里面講的用于衡量Required Rate of Return方法之一。后生覺得風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)和非系統(tǒng)型風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過產(chǎn)品的分散化進(jìn)行規(guī)避。而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)則很難規(guī)避。所以通過找收益和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（Beta）獲得有效前沿，并與Rf之間構(gòu)建了一條SML線。通過ＳＭＬ線我們可以知道金融產(chǎn)品的要求回報(bào)率，如果分析師預(yù)計(jì)的期望回報(bào)率高于要求回報(bào)率的時(shí)候則買入，反之賣出。ＣＡＰＭ的假設(shè)條件也有很多。最苛刻的當(dāng)屬市場(chǎng)無摩擦。沒有傭金那券商的Broker們?cè)趺椿钅?？所以說現(xiàn)實(shí)中做出的ＣＡＰＭ的ＳＭＬ不是一條直線而是一個(gè)曲線。喜歡建模的朋友不妨試試。說了一大堆，總結(jié)下就是老頭MPT的一套模型是用來做資產(chǎn)分配的。后生的ＣＡＰＭ模型則是用于判斷股票或者金融組合的價(jià)值，低估還是高估。當(dāng)然這里投資組合涉及的內(nèi)容還很多比如國(guó)際CAPM,國(guó)際投資時(shí)涉及的Foreign Currency Risk Premium,如何寫投資策略（IPS）等等。不過個(gè)人認(rèn)為CAPM還是重點(diǎn)，工作中尤其是基金中做配置時(shí)使用的頻度比較大。有好好學(xué)習(xí)的必要。建模這塊ＣＦＡ沒有要求，同學(xué)們可以通過Excel自己做做看。

Alternative Investment（推薦指數(shù)：★★★）：另類投資里面涉及很多投資產(chǎn)品和方法。封閉式基金，ETF,房地產(chǎn)，大宗商品等投資產(chǎn)品的介紹。二級(jí)中主要強(qiáng)調(diào)對(duì)房地產(chǎn)特別是Raw Land的估值，以及PE中的估值方法如VC,LBO等等。Hedge Fund也會(huì)有些基礎(chǔ)的介紹。學(xué)習(xí)當(dāng)中只能涉及些基本的概念。如果想很好的了解某種投資產(chǎn)品，還需要很深入的學(xué)習(xí)。這門課我學(xué)下來就感覺比較空，沒有什么特別深刻的印象。

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