財(cái)務(wù)報(bào)表分析（五星推薦）：

一級(jí)二級(jí)考試中都占到了20％左右，這塊Fail了，考試就沒(méi)戲了。一級(jí)主要是基礎(chǔ)會(huì)計(jì)的內(nèi)容：３大表的認(rèn)識(shí)，現(xiàn)金流的計(jì)算，存貨的處理方法，各種比率的介紹，表外資產(chǎn)的會(huì)計(jì)處理方法?？荚囍幸簿褪呛?jiǎn)單的比率計(jì)算和基本概念的考量。

二級(jí)中主要是考察３大塊：

(1) 公司間投資關(guān)系的會(huì)計(jì)方法選擇和處理。這里概念比較繁瑣，經(jīng)?？疾觳煌椒ㄏ碌呢?cái)務(wù)比率的比較。期權(quán)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的影響（會(huì)和衍生品中的BS Model一起考查）。

(2) 養(yǎng)老金的會(huì)計(jì)處理。這里主要考試中主要體現(xiàn)PBO,PA下items的含義和會(huì)計(jì)處理。Pension Reporting 三個(gè)因素變化時(shí)，如何影響Pension Expense.

(3) Multinational Operation. 如果公司有海外子公司，如何體現(xiàn)到母公司的財(cái)務(wù)報(bào)表上。這塊主要涉及到外匯牌價(jià)的使用。不同方法下，采用哪個(gè)時(shí)間段的外匯牌價(jià)，以及報(bào)表回調(diào)時(shí)的區(qū)別。不同方法下比率的比較是考量的重點(diǎn)。

(4) 如何衡量財(cái)務(wù)報(bào)告的盈利質(zhì)量。這塊主要是對(duì)基礎(chǔ)會(huì)計(jì)知識(shí)的考察，幾乎都是一級(jí)的內(nèi)容。盈利質(zhì)量通過(guò)哪些指標(biāo)可以衡量？收入質(zhì)量，費(fèi)用檢驗(yàn)要關(guān)注那些指標(biāo)等等。

作為金融財(cái)務(wù)的門(mén)外漢，我個(gè)人對(duì)財(cái)務(wù)這塊還是很感興趣，CFA對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析還是做了很細(xì)致的講解。目前看基本的公司財(cái)務(wù)報(bào)表問(wèn)題不大，不過(guò)要想深入挖掘報(bào)表背后的內(nèi)容，發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)粉飾，或者是進(jìn)行報(bào)表回調(diào)等等，還是要不斷的學(xué)習(xí)積累。

這門(mén)課程的學(xué)習(xí)也只是啟到入門(mén)導(dǎo)師的作用。同時(shí)，財(cái)務(wù)的學(xué)習(xí)，也是后面的課程Equity, Corporate Finance的基礎(chǔ)。

Equity Investment(五星推薦):

對(duì)于立志成為行業(yè)研究的同志們來(lái)說(shuō)，Equity是最精彩的部分。

首先是介紹了交易市場(chǎng)的種類，Order-Driven和Price-Driven市場(chǎng)下的優(yōu)缺點(diǎn)，主要指數(shù)的編制方法。

其次介紹了一些投資產(chǎn)品例如ADR, Close-Open Fund 以及ETF的基本概念和優(yōu)缺點(diǎn)。前面部分的知識(shí)有些零散，更多的是了解目前的交易市場(chǎng)以及一些金融工具。

后半部分主要集中介紹了行業(yè)研究以及公司股票的估值。

對(duì)于崇尚基礎(chǔ)分析的CFA協(xié)會(huì)來(lái)說(shuō)，股票研究由自上而下的順序進(jìn)行分析。首先是宏觀經(jīng)濟(jì)面的分析，判斷當(dāng)前環(huán)境屬于經(jīng)濟(jì)周期的哪個(gè)階段，要買(mǎi)何種的投資產(chǎn)品。然后是行業(yè)面的研究，影響行業(yè)的因素，波特五力的分析，通過(guò)ＨＨＩ指標(biāo)判斷公司所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度等等。

公司層面上，通過(guò)相對(duì)估值(P/E.P/S,P/B,EV/EBITDA,etc)，絕對(duì)估值法對(duì)公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估(FCFF,DCF, Residual Model).這塊涉及的內(nèi)容很多。包括各個(gè)估值方法的適用性，比如EV/EBITDA適用于折舊大，F(xiàn)ix Asset 大的公司進(jìn)行估值，可以很好的評(píng)估公司的運(yùn)營(yíng)效率。FCFF可以很好的衡量公司價(jià)值（體現(xiàn)了債權(quán)人，股東以及管理層的關(guān)系），能夠?qū)Υ蠊蓶|進(jìn)行估值。

殘指模型的估值減少對(duì)未來(lái)預(yù)測(cè)的依賴，現(xiàn)值部分占了估值的大頭。所有方法的數(shù)據(jù)都是從財(cái)報(bào)中挖掘出來(lái)的，因此準(zhǔn)確，客觀調(diào)整過(guò)的財(cái)報(bào)才能對(duì)公司的價(jià)值進(jìn)行良好的體現(xiàn)。對(duì)于致力于基礎(chǔ)分析研究的同志來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)水平是重中之中！

考試中對(duì)各種方法的計(jì)算也是必不可少。

給你一張報(bào)表，讓你算FCFF,告訴你Growth Rate, Required rate of Return, 求Multi-stage DDM. 當(dāng)然，現(xiàn)實(shí)生活中不會(huì)告訴你模型的要求回報(bào)率是多少．分析師主觀的分析對(duì)要求回報(bào)率的判斷也不一致， 導(dǎo)致不同機(jī)構(gòu)對(duì)公司的估值也不會(huì)相同。

CFA協(xié)會(huì)對(duì)要求回報(bào)率也給出了一些科學(xué)的模型。首先是基于CAPM(Capital Asset Price Model)，CAPM在Portfolio章節(jié)里面會(huì)有介紹，主要是通過(guò)股票的要求回報(bào)率以及分析師的期望回報(bào)率判斷股票低估或是高估。通過(guò)CAPM可以求出股票的要求回報(bào)率。

如果通過(guò)CAPM計(jì)算回報(bào)率的話，又涉及到一個(gè)新的問(wèn)題，模型中重要參數(shù)市場(chǎng)溢價(jià)ERP(Return Rate Market與Risk-Free Rate of Return的差)以及Beta(系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn))如何確定那？CFA提供歷史法以及Forward-Looking 法對(duì)ERP進(jìn)行估值。

對(duì)于公司beta的確定，就要借助數(shù)學(xué)章節(jié)中學(xué)習(xí)到的Regression對(duì)公司的Beta 做回歸得出。

不過(guò)通常，Beta的Mean value也是１左右。根據(jù)不同公司的類型提供經(jīng)驗(yàn)的Beta值。比如Cyclical企業(yè)Beta>1,Defense類型的企業(yè)Beta<1.Growth類型的Beta值最大。

同時(shí)，Beta可以通過(guò)行業(yè)行業(yè)的Beta均值去杠桿后在乘以公司杠桿后得出。有了Beta和ERP我們就可以通過(guò)CAPM來(lái)粗略的預(yù)測(cè)公司的要求回報(bào)率。我相信機(jī)構(gòu)里面對(duì)Required Rate of Return的計(jì)算也會(huì)用到CAPM. CAPM的學(xué)習(xí)也是非常必要的。

除了CAPM模型之外，CFA還提供了另外幾種模型來(lái)預(yù)測(cè)要求回報(bào)率，比如多因素模型包含了公司大小的溢價(jià)，流通溢價(jià)，以及帳面市場(chǎng)比(B/M)的溢價(jià)等等。

多因素模型這塊就體現(xiàn)出分析師的投資藝術(shù)，只要對(duì)公司股票價(jià)值的影響因素都可以加入進(jìn)來(lái)(通過(guò)回歸方法找到相關(guān)的因素)。

分析師通過(guò)好的模型得到相對(duì)準(zhǔn)確的回報(bào)率從而較準(zhǔn)確的評(píng)估出公司的內(nèi)在價(jià)值。Equity這塊內(nèi)容還有很多，比如像新興市場(chǎng)的估值(中國(guó)不算！老美已經(jīng)把中國(guó)當(dāng)成發(fā)達(dá)國(guó)家了呵呵)，包括對(duì)未上市公司(Private Company)的估值都很精彩。

這門(mén)課程我啰嗦的有點(diǎn)多，不過(guò)真的推薦即使不考CFA的同學(xué)們也看看學(xué)習(xí)下呵呵。另外，如果大家對(duì)公司估值有興趣的話，推薦看看麥肯錫編寫(xiě)的“公司估值”，也很精彩。

掃碼咨詢澤稷老師，解讀CFA®考試政策變動(dòng)，海量CFA®學(xué)習(xí)資料免費(fèi)領(lǐng)取，提供在線解答CFA®學(xué)習(xí)疑惑。